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尽管权证最早起源于美国,但真正获得蓬勃发展的却是在欧洲,德国、意大利、瑞士等国长期占据权证交易额的前几名。近年来,以我国香港地区和台湾地区为代表的亚洲权证市

场发展迅猛,去年香港地区以673亿美元的总成交金额跃居全球权证交易第一位,同时,澳洲的权证市场也在高速发展。

1、中国内地市场权证的交易制度构思

目前中国内地市场现行的交易制度并非十分有利于权证交易的顺利开展,在进行制度构思之前,有必要对可能影响权证交易的制度框架进行选择。

1.1 竞价制度与做市商制度的比较选择

1.1.1 在中国内地市场权证交易引入做市商制度的必要性

无论是竞价制度还是做市商制度,在海外权证市场都有成功的先例,但就中国内地市场目前的环境而言,吸取香港地区权证市场的成功运作经验,在备兑权证交易中引入做市商制度非常有必要。

1)引导市场合理定价。衍生产品对于中国内地市场的投资者来说还比较陌生,尤其是权证的定价相对比较复杂,如果中小投资者不能有效地对权证进行定价,那么容易造成价格较大幅度的偏离价值,波动加大,从而造成市场的无序以及投机盛行。如果引入做市商制度,可以凭借发行人的技术优势来有效引导权证的定价,从而消除市场上的非理性因素。过去宝安权证价格曾超过正股股价就是一个例子。

2)保障权证市场具有足够的流动性。权证对流动性的要求非常高,流动性稍差一些,投资者面临的损失可能非常巨大,海外市场上某些权证在数分钟内可能上涨数倍或者下跌一半。此外,权证的追涨杀跌效应更加明显,在竞价制度下,上涨时没有卖盘,下跌时没有买盘的情况更容易出现,所以权证的流动性风险比股票更大,也更需要引入做市商来保证流动性。

1.1.2 在中国内地市场权证交易引入做市商制度的可行性

1)技术可行性。中国香港地区市场推行以竞争性报价为主、做市商报价为辅、投资者的报价与做市商的双边报价共同参与集中竞价的做市商制度。该种做市商制度完全采用原有的交易系统,而且做市商和普通投资者的报价指令并无区别,唯一需要的仅是要求做市商通过指定的席位来提供流通量。如果中国内地市场采取这种模式,不存在任何技术上的障碍。

2)发行商意愿及持仓风险的可控性。在此之前,许多学者也考虑过在股票市场引入类似的做市商制度来提供流动性,但研究结果却表明,该制度最大的缺陷在于做市商的义务大于权利以致做市商没有动力来履行做市义务。做市商的双边报价指令和普通投资者相比没有优越性,交易仍然严格按照"价格优先、时间优先"的原则进行,做市收益仅是微薄的差价收入和交易手续费的优惠。而与做市商所承担的库存风险相比,这种收益显得微不足道。同时,即使为了获取差价收入,也没有必要通过履行做市义务来获取,完全可以直接入市进行交易。这样的做市商制度显然在股票市场是不可行的。但是,在权证市场,情况就完全不同了。首先,发行人为自己发行的权证做市,可以保证权证的流动性,增加其今后所发权证的吸引力。从香港地区经验看,某些大行的做市服务好,其所发的权证也较受欢迎,同时条款相似的几只权证,流动性好坏是投资者选择的首要因素,流动性越好,购买的投资者就越多,同时,参与的投资者越多又增加了权证的流动性,形成良性循环。所以发行人将会非常有动力来为自己发行的权证提供流通量。其次,由于备兑权证是发行人通过各类避险手段创造出来的,所以做市商面临的权证库存风险,也完全可以通过相反的过程来完全对冲(即少创造库存量的权证),所以发行人做市时将不承担任何的库存风险。因此,在股票市场不能引入的做市商制度,在权证市场是完全可行的。

1.2 T+0交易与T+1交易比较选择

1.2.1 权证市场推行T+0交易的必要性

1)高杠杆特性带来高隔日交易风险。由于权证具有高杠杆的特性,其波动往往是标的资产的数倍甚至数十倍,所以一个交易日内的波动幅度将会十分巨大,如果和股票一样实行T+1交易的话,由于误判、误操作或者市场突变等因素投资者在日内将面临数倍甚至数十倍于股票的投资风险,而一旦实行T+0交易的话,投资者则可视情况及时做出调整,风险将大大降低。这也是海外成功权证市场大多选择T+0交易的主要原因。

2)过夜的时间价值损耗严重。权证的价值是由内在价值和时间价值构成,如果实行T+1交易,当天买入的权证,至少需要等到第二天开盘才能卖出,这样即使标的股票价格不变,权证的价格也会因为时间价值的损耗而下跌,而多数做市商都是在交易日结束之后调整时间参数的,某些价外的权证隔夜损失将非常巨大。假设某一认购权证,标的资产现价为100元,隐含波动率为0.3,权证行使价为110元,无风险利率为5%,如果标的资产价格一直保持不变,那么该权证到期前9个交易日的价格变动如表1

所示。

权证高杠杆持仓过夜的风险较股票大,且隔夜时间损耗严重,这样势必会将一部分希望日内平仓的投资者排除在外。所以,权证实现T+0交易是必要的。

1.2.2 中国内地权证市场推行T+0交易的可行性

1)技术可行性。在中国内地市场,债券目前仍是实行T+0交易的,而且A股和B股之前都实行过T+0交易,所以如果权证实行T+0交易的话,交易所的结算系统、交易系统、监察系统等基本都能适应需要,不需大改动。如果不把权证归类于股票,在现有法规的框架下实行T+0交易也没有法律障碍,更何况2004年8月公布的拟修订后的《中华人民共和国证券法》已建议废除禁止股票进行T+0回转交易的有关规定。

2)做市商履责的可行性。但是如果在标的股票T+1交易的背景下,权证实现T+0交易,可能会出现以下情况:A、通过权证变相突破了对标的股票T+1交易的限制,从而使一部分标的股票的短线投资者转向对权证的投资。B、做市商由于标的股票的T+1交易和权证的T+0交易在某些极端情况下无法提供流通量。做市商买回流通在外的认购权证时,需要及时卖出持仓的标的股票,向市场卖出权证时,需要及时买入标的股票,当权证做市的换手率大到一定程度的时候,可能就会造成做市商持仓的标的股票全部都是当日买入的,而此后一旦再买回流通在外的认购权证,就无法再卖出标的股票来避险。

针对以上可能出现的情况,有如下一些解决办法:A、实现标的股票的T+0交易,由于发行权证的标的股票一般都是流通性好的大市值公司,而且目前的市场环境有了很大的变化,不会出现之前股票T+0交易时的恶劣投机现象,所以标的股票交易的T+1限制已经不再必要了。B、如果标的股票T+1交易,那么只需要豁免做市商在上述极端情况下提供流通量的义务的即可,即在做市商无法做避险时,完全由市场的竞价交易来自行提供流通量。所以,做适当的安排,权证的T+0交易也是可行的。

2、权证交易中的风险防范与控制

2.1 权证交易中的风险分类

在权证的交易过程中,主要涉及的风险有发行人的履约风险、标的资产价格异动的风险以及权证价格异动的风险,如果不对这些风险严加防范与控制,势必影响整个交易体系。

2.1.1

发行人的履约风险。发行人的履约风险指当权证持有人行权时,权证发行人不能按照契约规定支付行使价值款或标的资产,从而导致权证持有人投资损失,。发行人的履约风险又可称为发行人的信用风险。在目前交易体制下,当发行人不能向实际的权证持有人履约时,中登公司不得不代为履约支付,然后再向发行人进行追偿,这样发行人的履约风险全部转嫁至中登公司。股本权证的发行人基本上不存在履约风险,这类风险主要来自于备兑权证的发行。

2.1.2

标的资产价格异动风险。标的资产价格异动风险主要包括两个方面,一是标的资产价格被操纵,导致发行人或投资者利益受损；二是发行人的避险交易影响标的资产的价格,导致发行人或投资者利益受损。

投资者操纵标的资产价格来获取权证收益的动机可能来自以下几点:

1)在其他因素既定的情况下,权证价值由标的资产价格和波动率所决定,所以权证价格与标的资产价格连动,操纵了标的资产,实际也就操纵了权证。2)由于权证的高杠杆性,其价格变化是标的资产价格变化的数倍。3)大多数权证行权采用现金结算,即使做市商观察到标的资产价格被操纵,拒绝权证价格连动,操纵者也可通过行权来获取收益,不存在股票操纵所遇到的"变现"难题。4)权证发行人的避险交易是低卖高买,客观上将起到协助操纵的作用,例如避险交易中,标的资产价格上涨,发行人将增仓标的资产,增仓的过程可能会进一步导致标的资产价格上涨,此过程可能循环发生。一旦标的资产价格被操纵,就可能改变标的资产的价格路径及波动率,造成发行人避险成本上升,同时造成权证价格被操纵,损害其他权证投资者的利益,影响市场的公平和效率。

即使标的资产的价格没有被操纵,发行人的避险交易也可能因为标的资产的流动性不够或者同一标的资产的权证发行数量过多,造成标的资产的价格异动。发行人的避险交易都是同方向的,如果标的资产的流动性不够的话,那么必然引起标的资产价格的大涨大跌,从而影响发行人的正常避险,同时也将造成权证价格的大幅波动。

2.1.3

权证价格被操纵的风险。由于权证的市值和股票相比一般较小,价格被操纵的可能性更大,但是由于权证具有可量化的价值,如果市场投资者都是理性的话,是没有投资者有动力去操纵价格的,但是考虑到非理性投机因素的存在,不排除操纵的可能性。权证价格的操纵可能导致以下情况发生:

1)操纵者通过损害其他权证投资者的利益来谋取私利。2)通过影响流通在外的权证数量,来影响标的资产的价格。假设权证的有效杠杆比率为10,那么意味着投资者每从做市商处购买1元的权证,发行商就需从市场上购买10元的标的资产。3)权证价格的变动影响投资者对标的资产未来走势的预期。

2.2 香港地区与台湾地区的风险控制措施比较分析

由于金融自由度的差异,香港地区和台湾地区分别代表了松紧程度不同的两类风险控制体系,大多数发达市场由于比较成熟,一般和香港地区一样采取比较宽松的监管体系,而大多数新兴市场,由于经验不足等原因,往往和台湾地区一样采取比较严格的风险监管措施。(见表2)

2.3 中国内地市场风险控制制度构思及政策建议

2.3.1 如何防范发行人的履约风险

1)履约风险控制的四种备选方案。

A方案:采取全额股份质押的方式来发行备兑权证,即每发行一份认购权证,发行人需要在中登公司质押1股标的证券。

可以很明显的看出,该方案已经完全改变了发行人原有的避险方式,这样无疑增加了发行人发行权证的风险,发行人势必需要通过提高权利金收入来弥补其承担的额外风险。当发行人预计发行每份权证的价格p可以满足下列公式时,其才会发行备兑权证:

Prob(△P＜P)=α

或极度价外情况下:Prob(S-△P＞X)=α

其中:Prob(x)为概率函数；

△P:标的股票在权证到期时下跌的金额；α:券商设定的赢利概率；S为标的资产发行时的现价；X为认购权证的行使价。

对于确定的标的股票,在权证条款既定的情况下,上式中的p值即为置信水平α下的VaR值。假设无风险利率为5%,标的资产价格漂移率为0,权证期限一年,那么p为S的比例如下表所示:

表3 : A方案下的权证发行价格

B方案:发行人设立专门的避险账户,采用Delta动态调整持仓的方式进行避险,对于和A方案中标的资产数量的差额部分,以等额现金补足在避险账户。

该方案与正常的Delta动态避险策略相比,仅仅是增加了质押部分现金的利息成本而已,假设发行的避险交易过程中的交易成本为0.1%,发行与A方案同样的权证,那么可得p为S的比例如下表所示:

表4 : B方案下的权证发行价格

C方案:发行人设立专门的避险账户,采用Delta动态调整持仓的方式进行避险,但与A方案中标的资产数量的差额部分,不需要以现金补足在避险账户,仅对该部分现金进行额度控制,即不超过一定的数量。

案例与B方案相同,那么该方案下p为S的比例如下表所示:

表5: C方案下的权证发行价格

D方案:仅设定发行人的资格门槛,不对发行人避险交易进行控制。

在此方案下,发行人可以通过Delta动态避险策略对单一权证进行避险,也可发行多种结构性产品,仅对它们风险对冲后的风险敞口部分进行避险,还可以通过其他衍生工具进行避险等,发行人的避险手段更加灵活,相应的避险成本也将比C方案低,香港地区市场的权证价格普遍低于台湾地区市场就是该方案优势的一个佐证(见表6)。通过以上的比较分析,虽然A方案能有效控制发行人的履约风险,但是除非发行极度价内的权证或者发行人本来就有标的资产的库存,否则A方案基本不可行。在目前内地券商信用缺失的背景下,宜采用B方案和C方案,从资源有效配置的角度来看,C方案应是优选,待权证市场发展成熟后,可逐步过渡至D方案。

2)目前对发行人的履约风险控制的制度构思:

A、券商信用评级。对券商的信用进行评级,评级达到一定级别方可申请成为发行人。内地目前信用评级体系尚未成熟,但是券商的分级管理已经开始,可以把券商的分级管理视作为一种信用评级,例如规定创新试点券商才有资格申请成为备兑权证的发行人。

B、净资本要求。设定发行人净资本的要求,并且发行人发行权证的总额与其净资本挂钩,例如不超过其净资本的百分之十,该比例可随着市场发展逐步放宽。权证实质是一种无担保的契约关系,所以发行人的净资本将为履约提供保障。

C、专户避险管理。发行人提出交易所认可的避险方案,并设立专门的避险账户,对该避险账户进行负债管理,即发行人对中登公司的隐性负债不超过限额,限额由中登公司根据发行人的信用评级和净资产状况授予,同时交易所也可对发行人的避险交易进行监督。

D、履约保证金及担保。必要时,可考虑要求发行人为每只权证缴纳一定数额的履约保证金或者要求发行人寻求有担保人。

2.3.2 如何控制标的资产价格异动的风险

1)

股票流通市值与价格异动的实证分析。对全市场股票的流通市值与其价格异常波动情况进行实证分析后,我们得出,流通市值越大,股票出现异动的频率越低,流动性越好,同时异动所需的成交金额也越大。

2)标的资产价格异动的控制措施

A、标的资产流动性要求。控制标的资产价格异动的风险,最关键的是确保标的资产的流通市值足够大,流动性足够好,这样既可以防止操纵,也能保证发行人避险交易的正常进行。海外的惯例一般都是管理机关制定可以用于发行备兑权证的标的资产的标准,然后根据此标准每个季度公布一次可发行备兑权证的标的资产的名单列表,内地也可采取类似的安排。

B、对每一标的资产可供发行备兑权证的数量做出限制。海外一般的惯例为不超过该标的资产流通股份的百分之二十,一般该比例以下不会影响发行人正常的避险交易。而且内地市场还可进一步降低该比例,只要该比例低于1/有效杠杆比例,投资者就很难有动力去操纵标的资产价格来获取权证收益,海外权证有效杠杆比例的平均水平都低于10,所以初期内地市场可以规定每一标的资产可供发行备兑权证的数量不超过10%,以后可视情况加大该比例,但最好不要超过20%。

C、同一标的资产权证的到期日尽量错开。价内现金结算型权证到期时,常常伴随着发行人大量抛售标的资产来进行支付,如果同一标的资产权证的到期日过于集中,那么该时段内的大量抛售将对标的资产的价格构成冲击,流动性也大大降低。

D、发行人选择标的要坚持审慎性原则。发行人为保证权证发行的赢利,在发行前也应慎重选择标的资产、权证发行数量等,并合理设计产品结构。

2.3.3 如何控制权证价格被操纵的风险

1)引入作市商制度指导权证合理定价。做市商制度既可以防止权证过于集中而影响流动性,同时还可以在一定程度上防止权证价格被操纵,指导市场定价,抑制权证价格异常波动。

2)允许权证上市后再增发。如不做进一步的制度安排,完全靠做市商制度来防止权证价格被操纵也是不可靠的。例如,极端情况下,某投资者全部吸纳了所发行的权证,那么该权证的做市商将没有权证供应卖盘,那么该投资者就可以操纵权证价格了。针对此类情况,可以通过发行人增发该权证来解决。香港地区市场也有此类安排,比如规定发行人持有不超过已有发行权证的20%时,可以进一步发行同等条款的该权证,进一步发行时最多可保留发行量的100%。内地也可借鉴类似的规定,在发行初期就授权发行人持有发行的该权证不足20%时,有权增发不超过流通在外总数的该权证。

3)引入备兑权证防止股本权证被操纵。为防止股本权证的价格被操纵,可在必要时引入备兑权证,即当股本权证的价格连续数个交易日偏离其价值达到一定程度时,有资格的发行人可向交易所申请发行与该股本权证同等条款的备兑权证,交易代码与股本权证保持一致,投资者行权时,先行使股本权证,股本权证行使完毕后再行使备兑权证。在市场交易时,股本权证和备兑权证是没有区别的,在投资者看来是同一权证,备兑权证发行人的避险操作也没有区别,这种做法实际也是可行的。

结语

我们在研究时坚持一个基本原则:内地证券交易所进行权证交易制度的设计时,应尽可能利用现有交易体系,在不改或少改现有交易制度和清算体系的前提下,保证权证交易的顺利进行,同时也应尽量使得权证的交易规则与其标的资产的交易规则一致,以便于投资者的理解与操作。

然而,对于权证发展有重大意义的交易制度也应积极突破创新。为此我们建议:

1)在权证交易中引入做市商制度、规定发行人提供流通量的义务,以防止权证价格被操纵及异常波动,同时保证权证交易具有足够的流动性,便于投资者随时控制投资风险。2)对权证实行

T+0交易,这样可以有效避免由于权证高杠杆特性和隔夜时间价值高耗损带来的投资风险,以便更加有效地保护投资者的利益,降低投资风险。

此外,我们对权证的归类、登记存管、账户开立、名称代码、交易时间、交易单位、报价升降单位、涨跌幅、开盘价确定、流通量提供、除权除息、行权安排及到期处理等具体的权证交易规则安排也进行了较细致的本土化设计,以期合理可行,契合内地市场实际并具有一定的前瞻性。我们建议将权证交易单位定为1手1000份；对权证实行两种报价升降单位,价格在0至0.999元的权证,升降单位为0.001元,价格在1元以上的权证,升降单位为0.01元；对权证交易不设涨跌幅,由做市商来引导市场的合理定价；对标的资产红利率有稳定预期的权证可不进行除息处理,但对标的资产红利率没有稳定预期的权证,当其标的资产不论除息还是除权,均应调整其行使价及行使比例,以保护投资者利益。

开展权证交易,要建立一整套有效的风险控制体系来防范发行人的履约风险、标的资产价格异动风险和权证价格被操纵的风险。为此,我们设计提出了四种控制发行人履约风险的方案:即全额股份质押方案,专户动态避险、头寸差额现金补足方案,专户动态避险、头寸差额额度控制方案,控制发行人资格不具体规定发行人避险模式方案。我们认为目前在内地券商信用缺失的背景下,不仅应斟选发行人,还应对发行人的避险操作进行监控,最优选择是对隐性负债进行额度管理,权证市场成熟后,可不对发行人的避险操作进行监控。权证的标的资产应有足够的流动性,同时所发行权证份数占现有标的资产流通量的比例也应控制,同一标的资产权证的到期日尽量错开,通过这样的安排能防止标的资产因权证发行而价格异动。

期权怎么玩的?

上证50ETF期权以上证50ETF指数基金为标的物。根据看涨看跌方向、到期期限、行权价不同，玩50ETF期权需要考虑一些细节因素。

如图以“50ETF购9月2800”简称为例，“购”代表该合约方向为看涨（“沽”则为看跌），“9月”代表该合约到期日为9月份第四个星期三，2800代表该合约行权价为2.800元。

特别作为新人投资者，要注意在期权交易时几个重要的要素：

一，? 切勿重仓买期权

这是初学期权的投资者最容易犯的一个错误，经常以持仓价值完全归零告终。

投资者重仓买期权通常因为以下原因：

1，? 认为自己这次对行情判断准确，可以“一权成名”。

2，? 在其他的交易上经历了亏损，现在想用买期权来快速回本。

因为有许多“便宜”的价外期权存在，所以投资者很容易受到价格诱惑买了过多的价外期权，而大多数价外期权最后都会价格归零。如果大量持有这些期权，最后就会导致权益显著损失。

二、不进行盈亏情境分析

大量投资者只关注市场的走向符合其预期的情境，例如一旦“猜对”则持有的期权能翻多少倍。他们经常忽略以下这两个关键变量：

1，? 隐含波动率

2，? 距离期权到期时间

假设一个投资者在某日购买了还有20天就到期的上证50ETF看涨3.0的期权，而当时上证50ETF价格是2.80。10天后50ETF涨到了2.85。假设隐含波动率没发生显著变化，这个头寸是盈利还是亏损呢？

投资者应当经常考虑随着时间流逝和标的资产价格变动自己的期权头寸将会盈利还是亏损，而不是一味的扛单。

三、 忽视隐含波动率

隐含波动率可以说是进行期权交易的一个最关键参考变量。期权交易策略经常被称为“波动率交易策略”也是因为这个原因。

当投资者买入ETF期权，而忽略其隐含波动率，通常会造成看对方向却赚到了钱，甚至是亏损的后果。

隐含波动率，是以选择权当时的权利金价格藉由数学公式所倒推出来的标的物波动率。

若隐含波动率偏高，容易买到价格高估的期权，即使看对方向也可能不赚钱，反而因为时间价值的损耗导致亏损；若隐含波动率偏低，代表此时买入的期权被低估，即使是看错方向，也会减少亏损，可以让投资者及时止损，保全本金。

简单来说，就是当期权的隐含波动率越高时，权利金就越高，反之亦然。

四、交易缺乏流动性的期权

许多期权合约缺乏流动性，比如买卖价差过大，持仓量和成交量都偏低。

一些例子包括：

1，? 深度实值的期权，因为价格过高而缺少交易。

2，? 远月期权。

3，? 期权对应底层资产本身就缺少交易，其对应的期权自然也就缺少交易。

五、重仓卖期权

与重仓买期权类似，重仓卖期权的投资者也经常高估了自己对市场的预测能力。比如有投资者不看好贸易争端谈判，就在谈判前大量卖出50ETF的看涨期权，而一旦谈判结果明显好于预期，则其以几分钱价格卖出的看涨期权可能快速飙升到几毛钱，同样会带来风险。而且资深交易员都知道，在金融市场上，“不可能”的事件每年都能发生2-3次。

请问股市中权证是否在到期日仍不卖出，他的价值就等于0，变成一张废纸？

期权是通过判断行情的涨跌进行差价获利的，期权分为两个交易方向：看涨期权和看跌期权。建仓方式可以分为四种：买方可以买入认购看涨和买入认沽看跌、卖方可以卖出认购看跌和卖出认沽看涨，买卖方是对手方，只要一方判断正确，都有盈利的机会。

期权获利的原理很简单：

预测未来行情将会上涨时，就可以选择买进看涨期权（认购期权）；

预测行情将会下跌，则可选择买进看跌期权（认沽期权）。

假设当天大盘平开，小明判断今天大盘会下跌，小明在早盘开盘时买入一张50ETF沽5月2550合约，权利金成本价是848元一张。

截止收盘，50ETF跌幅-0.59%，此刻小明买入的认沽合约就升值了，涨到了1059元一张。

小明可以通过平仓的方式获利，在当日收盘之前直接卖出平仓，那么获得的利润是1059-848=211元。

或者小明也可以等在当月第四个星期三的行权日选择行权，假设小明行权日当天的认沽合约行权价是2.550，而当前50ETF的价格是2.516，那么认沽合约2.550是实值，可以行权交割。此时我们作为期权买方，有权利按一份2.550元的价格卖出现在市值2.516元一份的50ETF基金，获得利润是2.550-2.516=0.034元*10000份=340元。

总而言之，不止看涨，期权也是可以买空卖空的，就算持有里没有现货，也可以买入认沽期权作为对冲。

灵山) 随着长电和宝钢的即将复牌，权证不日即上市，投资者需要掌握权证的特点和投资原则，国盛证券的一份研究报告对此进行了详尽分析，我们节选部分供给投资者参考。

权证要点

权证价格波动幅度大且有时效性，风险较大。

投资权证应注意：持有时间不宜过长，且应密切关注权证及权证标的资产的交易价格变化；权证投资仓位须严格控制；严格止损，避免被动投资。

认股权证真正杠杆效应的大小由对冲值和杠杆比率两者共同决定；隐含波动率的参考价值要高于溢价率指标，同一个标的资产上发行的认股权证隐含波动率越低的越值得买。

影响权证价格的因素包括：标的资产价格、行权价格、标的资产价格波动性、距离到期日时间、利率水平、现金红利派发情况等。

权证投资的方式包括：对冲持仓风险、组合投资和非对冲风险型单一投资。

宝钢股份(资讯 行情 论坛)权证为备兑权证、认购权证和欧式权证。

当宝钢股份的价格在4.4-5.0元之间时，宝钢股份的期权理论价值在0.545-0.940元之间。

若投资者权证来源于获赠，短期内建议持有，以享受宝钢股价上涨的收益，同时持有人根据对后市的判断兑现权证。

一般而言，权证上市初期可能是介入的较好时机，但由于宝钢权证作为率先推出的权证产品，股价反应有可能过激，想直接介入权证的投资者可测算宝钢权证价格对应的宝钢股份股价，判断权证价格的高低，控制风险。

权证投资注意事项

(1)持有时间不宜过长，且应密切关注权证及权证标的资产的交易价格变化。

权证价值具有时效性，随着权证剩余时间缩短，权证的时间价值也减少。同时权证价格的波动幅度和波动频率都较大，因此进行权证投资须密切关注标的资产和权证本身的交易价格。如果投资者没有时间密切关注上述价格，不宜投资权证。

(2)权证投资仓位须严格控制。

由于权证价格波动幅度大且有时效性，风险较大，不宜把所有资金全部投资权证。

(3)严格止损，避免被动投资。

研究表明，当权证价格处于深度价外时(如认股权证标的资产价格远小于行权价时，见对冲值指标)，权证价格对标的资产价格的敏感度大大降低，除非标的资产价格大幅反弹，否则几乎无解套可能。另外，权证的时效性使权证价值随时间流逝而减少。因此一旦权证价格跌破设定的止损位，应及时止损，不宜补仓或被动等待。

宝钢权证理论价值估算

根据宝钢股份股权分置改革说明书，若宝钢股份股权分置改革方案获股东大会通过，宝钢股份的认购权证将发行上市。

1、权证基本条款

1?发行人：宝钢集团公司(备兑权证)。

2?存续期：378天自认购权证被划入流通股股东账户之日起算?含该日?。

3?权证类型：欧式认购权证?即于认购权证存续期间?权证持有人仅有权在行权日行权。

4?发行数量：38?770万份

5?行权日：权证存续期的最后一个交易日。

6?行权比例：权证持有人所持每份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买宝钢股份公司A股股票的数量。本认购权证初始行权比例为1?即1份认购权证可按行权价向宝钢集团公司购买1股宝钢股份公司A股股票。

7?行权价：4.50元。

8?宝钢股份公司A股股票除权、除息的?行权价和行权比例将按以下规则调整：

当宝钢股份公司A股除权时?认购权证的行权价、行权比例将按以下公式调整：

新行权价=原行权价×宝钢股份公司A股除权日参考价/除权前一日宝钢股份公司A股收盘价?；

新行权比例=原行权比例×除权前一日宝钢股份公司A股收盘价/宝钢股份公司A股除权日参考价?。

当宝钢股份公司A股除息时?认购权证的行权比例保持不变?行权价格按下列公式调整：

新行权价=原行权价×标的证券除息日参考价/除息前一日标的证券收盘价?。

9?结算方式：股票给付方式结算?即宝钢集团公司按行权价格向行权者收取现金并支付股份。

2、权证理论价值测算

(1)B-S公式

C=S?ND1?-X?e-rT?ND2?

D1=?lnS/K?+r+σ2/2?T-t?/?σ?T-t?1/2?

D2=D1-σ?T-t?1/2

C= 权证价格；K =行权价格；T -t = 权证的剩余年限；S = 标的资产价格；r = 无风险收益率；σ=历史波动波动率。

(2)参数的确定

根据宝钢股份的认股权证发行计划，确定上述定价公式中的变量如下：K = 4.5元；T = 1.0356；r = 1.8%，采用税后的一年期银行存款利率作为无风险收益率；σ = 0.2936，选取宝钢股价上市以来的年收益率计算计算波动率，作为宝钢股票价格的波动率。

惟一有变化的参数是标的资产的价格，即获得权证时宝钢股份的股价。参考已经完成股改的股票走势，宝钢复牌后股价应该有一个“自然除权”过程。以宝钢停牌前一个交易日7 月22 日的收盘价5.14 元计算，自然除权后股价为4.21 元(按每10 股送2.2 股)。由于宝钢集团承诺，股东大会通过股权分置改革方案后的两个月内?如宝钢股份股票价格低于每股4.53元?宝钢集团公司将增持宝钢股份。我们假定初始的S=4.5元。

(3)理论价值估算及敏感性分析

S=4.5元，我们测算出来的宝钢权证理论价值为0.604元。

根据宝钢股份2005年增发时公告的模拟合并盈利预测报告经安永华明会计师事务所审核?2005年备考每股收益预计为0.89元?而参考国外成熟市场可比公司市盈率水平?以5-5.5倍动态市盈率保守估值?则宝钢股份合理均衡股价应在4.45-4.90元之间。

据此我们计算期权理论价值对宝钢股份价格的敏感性分析表。

3、投资策略

若投资者权证来源于获赠，短期内建议持有，以享受宝钢股价上涨的收益。同时持有人根据对后市的判断兑现权证。

若想直接介入权证的投资者，首先提醒关注前文所述之投资注意事项及投资方法。同时一般而言，权证上市初期可能是介入的较好时机。但由于宝钢权证是第一个权证产品，股价反应有可能过激，投资者可测算宝钢权证价格对应的宝钢股份股价，判断权证价格的高低，控制风险。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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